扑克魔术教学视频:項目資本金之小股大債,第七影院

刘谦魔术揭秘 www.qeicr.club 時間:2019-06-09 14:37???點擊: 次???字體:【

1、小股大債產生的原因

社會資本方引入金融產品運用小股大債,是在之前的政策環境中滿足短期理財資金退出以及項目公司帶息負債出表需求的一個方法。也就是說通過小股大債使得中標社會資本在項目公司中不控股,使項目公司帶息負債可以出表。

金融產品控股之后,它的資金來源是短期的,需要逐漸退出,所以金融產品不得不用債的方式,把金融產品的投資者跟項目運營期收入連起來,這樣可以實現運營期項目公司有了收入之后金融產品可以逐步退出去,這就是目前小股大債產生的原因。

2、小股大債的作用

小股大債的主要作用有四點,一是可以降低項目公司的稅負,二是可以滿足基金等投資人的固定回報需求,三是可以降低項目公司注冊資本便于投資企業進行“出表”設計,四是可以最大限度提高自有資金回報率,從而可以降低央企對政府方的報價。

3、小股大債之資本金泡沫問題

(1)投資項目資本金(B)是項目啟動的前提,也是銀行貸款的先決條件。為提高資本金出資能力,建筑企業尤其是央企與金融機構合作成立基金,再與基金組成社會資本聯合體去投標;在中標后雙方成立的項目公司中,建筑企業和金融機構都只出少量注冊資本(A),其余(C)通過雙方股東借款投入項目公司充當項目資本金(即“小股大債”)(正常情況下C是形成資本公積,這樣就不存在小股大債的問題)。股東借款的大部分由金融機構用理財資金,通過資管計劃提供。這樣投資項目在形式上達到了資本金比例,但虛增了股東的出資能力,實際上建筑企業與金融機構在社會資本聯合體內部的關系還是借貸關系;項目公司再從銀行貸款,湊足了總投資,這就有形成資本金泡沫的隱憂。

(2)建筑企業在公建公營模式下拼得是施工能力,在PPP模式下則還要拼投資(出資)能力和融資能力。建筑企業尤其是央企由于體制和市值管理的需要,存在過度擴張的沖動,而其市場主體的行為模式直接影響了整個PPP市場。在部分金融機構的迎合下,大型建筑企業借助超強的融資能力,在PPP建筑市場上顯著增加了自身份額,擠出了地方國企和民營企業;雖然民營企業機制靈活、有市場化的運作理念,但限于融資劣勢,份額不升反降。從大型建筑企業自身角度看,這種做法從財務上看也不健康。在聯合體內部,基金等財務投資人大部分是明股實債,還原計算,項目公司的超高財務杠桿造成項目公司的財務風險很大。國內外因財務負擔過重而破產的PPP項目(公司)不勝枚舉;大型建筑企業的資本金泡沫,對參與其中的金融機構顯然也存在較高風險,不利于整個PPP市場的持續發展。

(3)小股大債從財政角度看,就是小馬拉大車。對于PPP這種長周期的項目,如果做小股大債,那么資本金部分五到十年就退出來了,這之后的項目運營誰管?另外,小股大債會使地方政府把所有東西都放在PPP里面來做,把PPP當成加杠桿的融資工具,這也是國家很擔心的。

4、小股大債的合理性問題

(1)資本金的作用是什么?資本金實質上就是給債權方做了一個安全墊。如果作為安全墊的話,從資產負債表和現金流量表可以看出來,只要分配順序劣后于銀行貸款,不管叫什么都能起到安全墊的作用。如果把PPP的項目公司作為融資主體,小股大債中的債既不是政府的債,也不是股東的債,是項目公司的債。這種主體本來就是一個目的很單純的公司,未來不能擴大經營的,而這筆債又劣后于銀行的債退出,為什么不可以?這樣做放大地方政府債務了嗎?不一定,那要看什么原因還不了債。對于政府付費項目,如果地方政府違約了,該給的沒給,這可能會有一定影響。如果地方政府本身沒有違約,那么明股實債和小股大債不會損害政府的利益。

再延伸一下,為什么要用小股大債或者明股實債?原因及時資本金退出渠道非常不暢。

如果不把資本金退出途徑解決掉的話,資本金趴在里面起不到作用。而資金成本上來看,貸款成本一定低于資本金,因為資本金扛的風險大,為什么不能盡量爭取把貴的錢先出來,便宜的錢后出來,降低政府的財務成本。如果這不可能,那么雙方同步的,甚至說你那兒加速度塊一點,我這兒慢一點,都有一些探討的空間。

(2)小股大債,指的是項目公司的債,而不是股東之間的債。小股大債可以對接到PPP項目公司的未來收入,這兩者之間的信用基礎跟還款來源還是不一樣的。PPP 模式里面為什么會考慮到用小股大債?作為國企來說,通過“小股大債”這種方法解決項目資本金并不是主要需求,更多需要的是解決項目公司層面的帶息負債出表問題,這是PPP 模式關于融資最需要解決的問題,現在民企也應該會存在這個需求。如果一個項目公司借了貸款,控股股東并表以后,最終國企有一個考核指標,而民企在資本市場也會有一個判斷指標,會對公司在資本市場的再融資能力帶來很大影響。

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